声明 | 本文不含商业合作
作者 | 落日飞车
又一家对赌失败的游戏公司遭遇减资。
11月19日，迅游科技发布公告称，拟对其（直接）占股13.40%的成都雨墨科技进行减资，交易对价为1876万元。减资完成后，迅游科技将不再持有雨墨科技的股权。
迅游科技以「迅游加速器」为广大玩家熟知，2015年靠着加速器业务一举上市，并连续拿下19个涨停板，在当时是被公认的「网游加速第一股」。
雨墨科技作为一家手游研发公司，知名度就比较小了。成都从业者可能有所耳闻，早年它在中重度MMO手游出海领域也算小有成就，旗下《秦姬》《六扇门》《魔灵觉醒》等产品的海外月流水都达到过千万元量级。在跨界并购的热潮中，被急于拓展业务的迅游科技看上，以2.17亿元的价格收购雨墨科技13.40%的股权。这意味着后者估值来到了16亿元。如今遭遇减资，估值跌至1.39亿元，缩水超过11倍，也是有些唏嘘。
从「包租公」到股东
雨墨科技与迅游科技的渊源可能要从天府软件园说起。
这里是成都的游戏基地，曾汇聚了一批游戏行业的翘楚，诸如腾讯、盛大和触控等大厂的成都分部，早期的出海大佬Tap4Fun、数字天空，以及现象级手游的幕后推手天象互动（《花千骨》）、云中科技（《找你妹》）等等。
2013年3月，成都好玩123和成都墨龙科技共同出资设立了雨墨科技，落户就选在了天府软件园。其中占股40%的成都墨龙身份更为引人瞩目，彼时它是页游巨头墨麟股份的控股子公司，负责研发的ARPG页游《秦美人》《龙纹战域》月流水均突破3000万元大关。
或许是因为背后有专业团队的支持，当大部分成都手游团队都选择了轻度休闲游戏，雨墨科技则开启了中重度MMO手游研发之路，并且主要面向海外市场。成立第一年，它推出了第一款自研产品——改编自《秦美人》的武侠MMO手游《秦姬》，游戏研发周期在半年左右，韩服上线后取得了单日流水260万元的成绩，创下了当时国产手游在韩国的单日收入纪录。期间成都墨龙抽身离去，将40%股权以200万元的价格转让给成都好玩123。
而雨墨科技又乘胜追击推出两款MMO手游，分别是原创IP《魔灵觉醒》和同名影视剧改编的《六扇门》。前者于2015年11月率先在日本上线，成绩最好时到过iOS免费榜第一和畅销榜TOP100，在比较排外、流水占全球四分之一的日本市场，这样的成绩算是挺不错了。之后还拿下韩国TstoreNaver畅销新游双榜第一、港澳台iOS和Google畅销榜第一名，据官方透露，游戏在港澳台地区的月均流水持续保持在1500万元。出口转内销亦有较好的反响，2016年3月登陆国内市场，月流水基本稳定在2000万元以上。
《六扇门》同样采用先海外后国内的发行策略。2016年6月在国内上线，很快就爬上了iOS游戏总榜第8名，畅销榜最高来到第6名，三天之内流水超过500万元，表现超出了团队的预期。
它们贡献的流水助力公司2016年营收从300多万元飙升来到了上亿元，净利润也从亏损250万元到盈利7898万元，同比上涨超过3257%。公司规模也进一步扩张，单是研发人员数量就有100多人。这一年它花大手笔在天府软件园D区租下4间办公室，租期为26个月，每月租金在5万元以上。租赁方正是迅游科技，雨墨科技每年要向其支付50万元左右的租金。
值得一提的是，2016年雨墨科技还经历了两轮股权变更，成都好玩123退出，换来了一名自然人和5家新公司加盟，其中一家叫做上海擎承投资中心（有限合伙），股东就有迅游科技（占股20%）。
此时是迅游科技登陆创业板的第二年，过亿元的收入基本来自「网游加速器产品」，后者累计注册用户已经超过1.5亿，付费活跃用户约300万。不过赶上手游兴起的浪潮，网游加速器业务渐显颓势，尽管迅游科技积极布局了手游加速器，新业务对公司营收的贡献始终不多。
一边是转型升级的紧迫感在步步逼近，另一边自家租户的手游出海进展如火如荼。这种情况下，迅游科技将部分希望寄托到手游领域上也不算稀奇。
于是在2017年3月，双方发生了真正意义上的交集——按照雨墨科技100%股权估值为16.2亿元的价格，迅游科技以1.8亿元、3628.8万元现金分别从西藏雨乐、西藏力行收购其持有的雨墨科技11.16%、2.24%的股权。交易完成后，迅游科技直接持有雨墨科技13.40%的股权（间接占股1.54%），自此实现了从包租公到股东的身份转变。
雨墨科技则由原管理团队继续负责经营，转让方还向迅游科技承诺：雨墨科技2017年~2019年归母净利润分别不低于1.2亿元、1.44亿元和1.6亿元。若承诺期内的任一年，实际净利润未达标但不少于当年承诺净利润的80%，则当年不触发业绩补偿义务。但若在承诺期最后一年，三年实际净利润累计少于承诺的4.24亿元，转让方则需按照差额进行补偿。
失败来得如此之快
签下对赌协议后，双方都以为雨墨科技会迎来大展拳脚的时刻。
然而它们似乎都忽略了一个事实，雨墨科技2014~2015年的营收和亏损均在百万元量级，直到2016年突然的爆发式增长，才首次扭亏为盈，实现收入破亿的业绩。因此对赌期就许下高达上亿元的净利润，未免有些操之过急。
果不其然，接下来三年雨墨科技的业绩都没有达到预期。2017年~2019年，雨墨科技当年业绩完成金额（归母净利润）分别为1.03亿元、1.28亿元和1.07亿元，对应的业绩完成率是85.74%、88.67%和67.07%。
2017年承接上一年的爆发余韵，原本最有可能实现业绩承诺。但由于部分手游产品延迟上线，最终影响了全年业绩。其中历时两年研发的MMO《风之剑舞》、获同名端游正版授权改编的魔幻MMO《Luna》均推迟到年底才开启测试或上线。
虽未完全达到业绩承诺目标，不过总体相比2016年还是有所增长。财报显示，自股权取得日（2017年3月）起，雨墨科技的营收为1.05亿元，与2016年全年营收（1.1亿元）基本相当，净利润8640万元也比2016年全年净利润（7898万元）要高。
相比之下2018年反倒是三年中最接近目标的一次。这个时期大厂崛起加剧游戏行业的竞争，更多国内厂商卷向海外，手游出海变成了红海。雨墨科技以往在中重度手游出海领域积累的优势不复存在，急需谋求转型。
当成都本土厂商琢磨起SLG出海，雨墨科技把目光放回了爆发中的休闲小游戏市场，通过自建团队以及收购番茄互娱（2022年10月退出）、江西凯联（2022年8月注销）等小游戏研发公司，形成「重度游戏+微信平台休闲游戏」的布局。同年推出了《成语猜猜看》等成语系列的休闲游戏，据官网显示曾取得行业TOP3的成绩。
即使在转型的当口，2018年的归母净利润也同比增长了24.10%，业绩承诺完成近89%。
可惜增长趋势到第三年就保持不住了。2019年，雨墨科技的海外业务出现下滑，在国内更竞争不过吃鸡、《王者荣耀》等头部产品，加上版号限制，迫使它不得不把业务全面转向小游戏。好在新业务入局虽迟了一点，发展也算迅猛，其研发发行的成语、消除系列产品，都获得过微信小游戏品类第一的成绩，累计注册用户超5亿。
不过休闲产品带来的广告收入到底无法抵消掉老产品流水下滑带来的缺口，在对赌期最后一年，雨墨科技仅完成了67%的业绩承诺。三年业绩累计实现归母净利润为3.37亿元，这意味着对赌失败。根据签署的《股权转让协议》，业绩承诺方需对迅游科技进行4408.88万元现金补偿（需要注意的是，2019年企业所得税费用期后调整导致当年利润增加323.04万元，业绩补偿也相应调整为4243.49万元）。这笔补偿金直到2022年4月30日才履行完毕。
分手在即
对赌失败后的雨墨科技依然逃不开转型不顺的「魔咒」。
自2020年开始，其业务线分为重度小游戏、H5类小游戏及APP类小游戏。前者由网页游戏移植到微信小游戏平台，收入来源于内购付费，后二者的收入则来自小游戏内的广告收益。产品涵盖消除、成语、射击、经营养成等品类，其中《星星消除计划》《成语中状元》《俄罗斯方块1010》都获得过微信小游戏榜单第一名，《星星消除计划》创下DAU破千万的成绩，《我的女儿是女皇》《天天开铺子》《我的98K》等产品的日活也超过百万。
官网显示，2021年雨墨科技的休闲游戏在全平台累计下载量突破20亿；2022年业务拓展至中重度休闲游戏，代理的《范特西篮球经理2》和《汉末霸业》等H5游戏又为它带来一波新用户增长。
激增的用户也确实带来了更多收入。从转型之后的经营情况可以看到，雨墨科技每年的营收都有上亿元的增长，从2019年的1.74亿元上升到2020年的3.05亿元再到2021年的4.62亿元。然而收入规模得到了放大，相应的广告投放等成本费用也在相应增加。尤其是从2021年以来，受平台政策调整以及买量成本居高不下的影响，净利润出现了明显的下滑：2021年亏损来到1.39亿元，2022年三季度营收不过5765万元，亏损竟高达7732万元。
期间迅游科技对雨墨科技发起了三次计提减值，累计约为2.06亿元。彼时迅游科技自身情况也不太乐观，原先的加速器业务受到市场冲击渐渐失去主导地位，高溢价收购来的雨墨科技、狮子吼科技（主营移动互联网广告服务）、逸动无限（提供互联网增值运营服务）公司，都只带来了短暂的利润增长，后期业绩均不及预期；公司内部也不太稳定，高管几次陷入「夺权」内斗风波……内忧外患之下，过去5年迅游科技的净利润已经有四年出现亏损，累计超过21亿元。
2022年11月19日，迅游科技发布公告称拟对雨墨科技进行减资，而后者的估值已经掉到了1.39亿元。按照该估值计算的话，雨墨科技需向迅游科技支付减资对价为1876万元。减资完成后，迅游科技将不再持有雨墨科技的股权。
如今彼此都腾不开手拉对方一把，分手或许是最好的选择。
