题图 | 《Chandravansham》
作者 | 落日飞车
「短剧第一股」可能要给印度人抢先了。
6月初，印度媒体公司Kuku Technologies（以下简称Kuku）向印度证券交易委员会秘密递交IPO申请，目标估值是1500亿卢比（折合15.9亿美元），拟募集资金250亿~350亿卢比（折合2.6亿~3.8亿美元）。
这家公司从去年凭借短剧业务火箭式蹿升，转眼就把营收做到几乎翻了7倍。其增速确实够猛，不过单看营收规模，它尚且还挤不进短剧的头部阵营。Kuku最新披露的年营收换算后大约是10亿人民币，对比一下，点众去年赚了145亿，枫叶互动是57亿，Kuku与大佬们还存在蛮大的差距（注：上述公司均以短剧为核心收入来源，但业务不限于短剧）。
但无论如何，Kuku都是短剧赛道第一家直接冲刺IPO的企业。
这在印度公开市场上从未有过。此前能在印度上市的，大多是电商、金融、SaaS或外卖行业。要是真成了，在全球范围内也属于是首例。最终它将检验资本市场是否认可短剧这门生意，同时整个短剧板块也可以此作为估值参考。
短剧第一股要来了？
Kuku主要产品有付费短剧平台《Kuku TV》、有声平台《Kuku FM》、知识学习应用《Guru》，另外还运营有免费短剧平台《Free Drama》、看剧应用《WowTV》等。
公司这两年的势头很猛。据报道，旗下产品累计安装量已突破4亿次，付费订阅用户超过1000万。2026财年（2025年4月1日~2026年3月31日）营收为140亿卢比（折合1.5亿美元），相较上年的24亿卢比，暴涨了近7倍。
让公司业绩起飞的便是短剧业务。而最大的功臣是2024年底上线的《Kuku TV》。据SensorTower，这款短剧APP在不到两年的时间收割了2.1亿次下载，日活一度突破300万，当前保持在250万左右。
在短剧赛道，《Kuku TV》的成绩也是很能打的。以近一年为统计周期，从下载量来看，《Kuku TV》在印度是第1，在全球能排到第5名。要注意的是，它有97%的下载都来自印度，也就是说，它只靠一个市场就杀进了全球前五！
图源：SensorTower
《Kuku TV》也是少有的能从印度人口袋里掏钱的产品。它采用「纯订阅制+混合变现」模式，前者类似NetFlix的机制，后者提供免费广告或内购解锁剧集选项。《Kuku TV》通过低价策略迅速在印度市场站稳脚跟，399卢比（折合4.3美元）就能成为季度会员，年卡低至899卢比（折合9.5美元）。
而《Kuku TV》的爆发，给了公司冲击IPO的底气。眼下这个节点，也是合适的时机。
一方面，公司的营收和估值双双大涨，在资本市场上既好讲故事，也能讲好故事。去年10月完成C轮融资后，估值已达到5.5亿美元；不到一年发起IPO，估值又翻了近3倍。营收层面的改善增强自身信心，同时也缓解了投资者的顾虑。2025财年（2024年4月1日~2025年3月31日）公司亏损15.3亿卢比，外界推测亏损主要源于《Kuku TV》大规模投放，而最新消息称，2026财年公司已接近盈亏平衡。
另一方面，短剧的市场前景还算诱人。在印度，短剧还属于比较新潮的事物，但增速是前所未有的。据印媒报道，印度短剧市场规模已突破3亿美元，2026年预计达到15亿美元。有趣的是，游戏市场的收缩可能是短剧崛起的助推器，报道称自2025年印度对RMG的监管收紧后，游戏市场的付费玩家与大盘玩家基数均出现下滑（注：RMG即真钱游戏，在印度很火）。
不过，随着竞争对手的涌入，公司的压力变大。从去年开始，盯上印度市场的竞品越来越多。像印度本土企业孵化的短剧APP就有《Story TV》《QuickTV》《DashReels》，它们均已进入印度短剧下载量前五，尤其《Story TV》更是紧咬住了《Kuku TV》。
这意味着，Kuku想要保住领先优势、维持增长，那必然还得烧很多钱。而短期内想要获取大额资金，无外乎就是融资或上市。据称，本次IPO计划募集250亿~350亿卢比，这笔钱将用于三个方面：技术与AI基础设施、内容生产、以及海外市场拓展。
一部「本地化」教科书
Kuku的短剧业务看似一路顺风顺水，实则拆分来看，每一步的爆发都并非偶然。某种程度上，你可以把Kuku的成长史，看作一部「本地化运营」的教科书。而它试炼的舞台，就是印度。
印度是一个构成复杂的市场。这种复杂不在于它有多大，而在于它有多「碎」。仅就语言来说，除官方通用的印地语、英语之外，该国还有孟加拉语、马拉地语、泰卢固语、泰米尔语等十余种本土语言。叠加阶级、地域、宗教等多重鸿沟，将这块300多万平方公里的国土，分割成了许多个不同世界。
极高的本地化门槛，反倒成就了本土企业Kuku的崛起。
据悉，旗下平台内容储备超过60000小时，覆盖了7~8种印度本土语言。公司的发家产品《Kuku FM》，正是依靠深耕方言内容这个差异化的点，成功渗透印度二三线城市的本土大众市场（即Bharat市场，非一线城市、非英语精英圈，以母语消费为主、对价格敏感的用户）。
《Kuku FM》可以看成印度版的喜马拉雅FM，集合了有声书、网文音频、个人成长和神话故事。凭借丰富的方言音频以及超低价的会员服务，它在印度积累了超200万的付费音频用户。据SensorTower，其月活用户一度突破2000万，累计下载量达1.5亿次。
《Kuku FM》打下的基本盘，也为公司后来的短剧平台解决了冷启动和IP资源的核心难题。
在策略上，《Kuku TV》几乎复刻了《Kuku FM》的成功路径。
首先，它避开了劲敌环绕的英语市场，同样从本地母语市场切入。通过与《Kuku FM》的交叉推广，《Kuku TV》以较低的成本获得了大量潜在用户。
其次，《Kuku TV》沿用了低价策略。其核心受众集中在印度二三线城镇。根据一位职业规划专家的分享，印度二线城市的平均月薪在30000~50000卢比，三线城市的平均月薪在20000~35000卢比。
再来看《Kuku TV》的定价，全年会员费用不足10美元，对当地普通工薪阶层来说尚属于可承受的文娱类开销。相比之下，另外几家海外头部短剧平台，看一部短剧可能要花几十甚至上百美元，消费门槛存在明显差距。
在此基础上，《Kuku TV》还推出低价试用活动来拉动付费转化，比如2卢比开通自动续费即可免费观看7天。说实话，这个价格很难不心动。这套打法用低客单价换来了高付费率。有报道称，《Kuku TV》从安装到付费的转化率约11%，是全球短剧平台的平均水平的2倍。
不过，它也被部分用户吐槽存在诱导自动扣费的嫌疑——不少用户因忘记关闭自动代扣功能而产生持续付费行为。
关键还有《Kuku FM》现成的IP资源及5万多名创作者，帮助《Kuku TV》建立起内容供给优势。《Kuku TV》大量短剧均由有声书改编而来，其中部分音频作品原本就是长期霸榜的存在，拍成短剧之后同样大受欢迎。包括主打暴富与阶层跨越《Kaun Banega Trillionaire》（谁能成为万亿富翁）、赘婿逆袭题材的《Jhukega Nahi Saala》（老子绝不低头），以及围绕豪门恩怨情仇的《One Last Chance》（最后一次机会）等爆剧。
这也直接拉高了《Kuku TV》的产能及爆款成功率。据悉，平台每个月上线150部原创短剧。值得注意的是，前阵子Kuku高层对外透露，平台引入AI后效率更是大幅提升，预计两年后每月上线的短剧数量可能突破1000部。
AI或成破局关键
话说回来，Kuku冲击短剧第一股，多少令人有些意外。
纵观短剧爆火的这几年，赛道头部长期被中国厂商把持，中国占据着绝对优势。
最早吃到红利的是枫叶互动，依靠自有产品矩阵，打通了短剧商业化的路子。旗下《ReelShort》横扫海外市场，营收连年暴涨，2025年赚了57亿元，体量差不多是Kuku的5倍。
紧随其后的是点众、九州文化、新阅时代、昆仑万维、杭州掌玩……这些厂商入场后很快也分得一杯羹。其中，点众与枫叶互动激烈角逐第一的宝座，经常性打得有来有回，也直接把后面的对手甩开好大一段距离。
应该有不少人曾像我一样以为，「短剧第一股」大概率会在这批公司中诞生。
枫叶互动由中文在线孵化，2023年从母公司财报中剥离出来，开始独立经营发展。彼时曾传出枫叶互动在接触海外资方的消息，也曾有人猜测此举可能是为未来上市铺路，但至今从公开层面都还没看到有上市的动作。
点众有过上市的尝试。它曾在2016年挂牌新三板，一年后摘牌了；2019年、2020年两次递交创业板IPO申请，又两次撤回。就在IPO折戟的几年后，旗下短剧平台《DramaBox》席卷全球，把公司的估值推向高峰。这在资本市场是极具吸引力的故事。但奇怪的是，点众反倒没传出重启上市的风声。
中文在线在短剧大爆之前就已登陆A股，如今虽又递交了港股招股书，但严格意义上并不能算在「靠短剧上市」的范畴里。
当然，目前Kuku的IPO尚未有结果，中间也不排除会被其他人抢先的可能。「短剧第一股」的名头花落谁家，还存在变数。但不可否认，Kuku将率先替整个短剧赛道对资本市场做出试探。
毕竟，短剧仍是一门非常烧钱的生意，但庞大的市场又使得拿到入场券的选手很难轻易放手。TOP3的争夺就很激烈，这也导致买量大战还在持续。目前枫叶互动仍处于亏损状态，2025年亏损8600万元。点众最近罕见公开年度营收145亿元，但此前它曾透露其短剧业务净利率不到1%。到了这个关口，比拼的更是韧性，比拼的是谁的现金流能支撑着笑到最后。
那么至少，上市可以为大家补充大量资金弹药。
有行业人士认为，Kuku此番IPO的意义重大，它将检验公开市场是否愿意认可这种「抢占用户注意力、为手机而生、能快速规模化」的娱乐模式，将之当成与传统影视、OTT业务同等的、可长期估值的娱乐资产来认真对待。换句话说，短剧这套生态能否持续把低成本的故事转化成长效IP，进而产生可量化的长期收益？
该行业人士表示，「这预示着投资者对内容资产的估值标准可能会发生转变，他们不再仅仅关注制作规模和明星效应，而是更加关注用户参与频次、内容迭代速度，以及抓住用户碎片化时间进行持续变现的能力。」
当然，在这个过程中，Kuku将迎来更严苛的审查。投资者不只是看下载量和营收增长，他们会更关注可能影响长线的数据，包括用户留存、付费转化、内容成本、用户流失率、AI效率等等，以及平台能否在不增加支出的情况下持续产出爆款。
另有Kuku前高管表示，AI可能会成为决定IPO成败的关键。短剧平台既要保证内容快速产出，同时要维持用户粘性，这样才能让买量的钱花得值。而目前来说，AI在加速内容产出、改进推荐机制、降低获客成本等方面都有奇效。
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